着手：五谷财经

2025年12月24日，北交所崇敬答应四川菊乐食物股份有限公司收复上市审核的肯求，这距离其因财务文书落后中止审核已往时三个月。

看成四川原土老牌乳企，菊乐股份凭借一款“酸乐奶”成为一代川东谈主的童年缅思，但其长达七年五度冲击IPO的坎坷经过，重叠近期靠拢爆发的料理层涟漪、区域依赖固化等音书，让这场成本商场的“终末冲刺”充满变数。

在乳成品行业竞争尖锐化确当下，这家区域乳企的上市梦能否成真，仍被打上大大的问号。

不到黄河心不死背后的合规隐忧

菊乐股份的上市执念始于2017年，但其成本化之路号称“封锁丛生”。2017年12月，公司初度递交招股书拟登陆深交所中小板，却因材料不王人在2018年3月仓促除掉。

2019年8月菊乐股份二次冲击IPO，又因出纳挪用资金、货币资金泄漏不实等严重合规问题于2020年4月被证监会出具警示函，上市程度戛揣度词止。

2020年6月菊乐股份第三次递表，却受限于遴聘的管帐师事务所和验资机构出现财务审计空幻，在监管问询压力下再度折戟；2022年7月更换保荐机构后开动第四次IPO，最终于2024年6月主动除掉肯求，深交所隔断审核。

四次冲击深交所均告失败后，菊乐股份于2024年9月转谈新三板挂牌，有时开动北交所上市疏导，并在2025年6月24日通过四川证监局疏导验收。

2025年6月30日，菊乐股份上市肯求获北交所受理，眼看上市朝阳初现，却因财务文书有用期届满，于9月30日被调养为中止审核情状，直至12月24日才收复审核。

八年时分五度冲刺，率先主板与北交所两大赛谈，菊乐股份的上市之路不仅漫长，更暴浮现公司在合规科罚、财务规范等基础层面的深脉络问题。

北交所2025年7月24日的审核问询函已明确指出，条件菊乐股份证实历史合规问题的整改情况、里面遏抑轨制的有用性，以及是否存在潜在的监管处罚风险。

拿起历史合规问题可细致至2014年12月至2019年3月，菊乐股份眉山分公司原出纳李某，在这四年多时分里，借助职务便利，通过偷盖空缺银行支票、电子业务结算书，再伪造银行回单和对账单的形势挪用资金。最终累计挪用资金发生额达9577.89万元。菊乐股份在此技艺恒久未察觉该作弊活动，直至后续核查才发现问题。

2019年7月菊乐股份第二次递交IPO肯求贵寓并预泄漏，但在这次初度陈诉稿中，公司根本没泄漏上述近亿元资金被挪用的要紧事项；同期公司还存在货币资金泄漏不实、内控轨制存在要紧劣势、返利计提不准确等问题。2020年4月29日，证监会针对菊乐股份的违法活动出具警示函的行政监管措施。

而在菊乐股份最新的收复审核公告中，公司仍旧教唆“存在无法通过北交所审核或中国证监会注册的风险，存在因公缔造行失败而无法上市的风险”，这意味着监管层对其历史留传问题的担忧尚未竣工摒除。

在中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜看来：“天然公司2025年12月24日拿到收复审核见告，但公告仍教唆‘可能无法通过北交所审核或证监会注册’，翻译过来就是——旧伤是否实在痊可，监管层尚未竣工深信；若新提交的财报、内控鉴证文书仍存舛错，随时可能二次中止以致隔断。”

外籍交班东谈主的争议

就在IPO中止审核的关节节点，菊乐股份碰到了中枢料理层的要紧变动。2025年9月6日，公司创举东谈主、骨子遏抑东谈主童恩文因病陨命，这位将终生心血倾注于企业的“顶梁柱”的离世，给公司带来了不细目性。

随后的同庚10月13日，菊乐股份公告选举童恩文的半子GAOZHAOHUI（高朝日）为新任董事长及法定代表东谈主，同期担任政策与发展委员会主任委员等多个中枢职务，全面执掌公司运营。

而公开信息骄贵，新任董事长高朝日为好意思国国籍，其佳偶、童恩文之女童竹为加拿大国籍，外籍料理层主导一家区域乳企的中枢有运筹帷幄，在行业内并不常见。

尽管高朝日自2011年起便投入公司担任董事、总司理，被视为童恩文的既定交班东谈主，且领有波士顿询查、国际生意机器公司等闻名企业的任职履历，但商场仍担忧其能否精确把捏原土消耗商场的需求变化，以及能否延续公司深耕四川的政策定力。

对此，柏文喜指出：“监管问询大略率会条件泄漏《公司科罚特别安排证实》，若不成讲明‘东谈主走茶不凉’，上市委对遏抑权和继续标的才智仍会打问号。”

同期，柏文喜进一步指出：“若异日分红、股权转让触及大额跨境资金，需要办理外汇登记、反洗钱审查，时分红本高于境内天然东谈主；好意思籍布景可能倾向引入境外成本或并购国外标的，但在现时乳业外资准入、反把持审查趋严环境下，跨境走动不细目性更高；家眷企业‘二代+婿’花样，需不雅察董事会改组后寂寥董事、财务负责东谈主是否同步调养，以及是否会引入奇迹司理东谈主以裁减个东谈主颜色。”

在东谈主事变动的背后，菊乐股份还濒临着区域依赖的困局与世界化膨胀的挑战。财务数据骄贵，菊乐股份连年营收虽保持增长态势，2022至2024年营收从约14.72亿元增至约16.41亿元，包摄于母公司系数者的净利润从约1.72亿元增至约2.32亿元。

但光鲜事迹背后骨子暗躲闪忧，最杰出的问题即是严重的区域商场依赖。2022至2024年，公司来自四川省内的收入占比分裂高达76.55%、77.59%、76.03%，意味着每100元营收中超越76元来自原土商场。

天然2020年，菊乐股份选拔"远攻"策略，收购黑龙江惠丰乳品，试图以东北商场为跳板通达世界商场，且大部分发酵乳收入依赖该子公司。但推行很“骨感”，2022年东北三省孝顺营收约1.52亿元，到2024年已降至约1.3亿元，占比从约10.32%下滑至8%傍边，不仅未能竣工预期增长，反而出现显豁萎缩。

柏文喜对此暗意：“乳企上市估值中枢看“收入弹性”，若 3/4 的盘子无法外延复制，即使利润矜重，也难得到成本商场溢价。”